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同程艺龙上半年营收净利双增

| 2020-08-15

重大隐忧浮现

新快报讯 记者郑志辉报道 港股上市不久的在线旅游公司同程艺龙周一晚公布了2019年中期业绩,按照合并基准,同程艺龙上半年营收33.74亿元人民币,同比增长19.1%,经调整EBITDA(扣除利息税项折旧及摊销前的盈利)同比增加36.8%至10.56亿元人民币。经调整净利润为7.94亿元人民币,同比增长26.3%。

表面看来,同程艺龙在上半年宏观经济下行压力下,仍然获得不错的业绩增长,但其实无论在行业竞争态势,还是自身经营效率方面,其正面临相当严峻的挑战。

先看行业面。根据Trustdata发布的《2018年Q2中国在线酒店预订行业发展分析报告》,美团酒店自去年第二季度起即凭借6790万的订单量、7290万的间夜量,双双位居行业第一,并超越携程、去哪儿、同程艺龙三家之和,成为在线酒店预订行业“冠军”。美团的加入,已经完全颠覆了过去由携程和同程所把持的在线酒店预订市场格局。

在交通收入方面,里昂证券的一份研报指出,同程艺龙交通相关收入在第二季放慢,增长只有13%,主因是铁路官网12306推出候补名单,交通交易额增加50%,变现率跌0.6个百分点至2.7%。

财报显示,同程艺龙上半年完成交易额772亿元人民币,同比增长33.3%,平均月活跃用户增加18.8%至1.905亿人,平均月付费用户增加45.1%至2540万人。据财报解释,上半年新付费用户增长的主要来源于微信支付和微信小程序,其主要活跃用户也来源于腾讯旗下平台。

但只要再看看毛利率数据,就会发现,新增注册用户和月活跃用户总数大幅度上升,但并没有带动其毛利率的上升。财报显示,2019年第二季度同程艺龙的毛利为10.31亿元,相比于2018年同期的9.49亿元仅增长8.64%,远低于同期营业收入和净利润的增长速度。这也导致同程艺龙毛利率从2018年第二季度的71.84%下滑到2019年第二季度的64.74%。

同程艺龙的毛利和毛利率下降,说明公司的销售成本快速增长。财报显示,订单处理成本及承担存货风险的买断产品的成本是导致公司毛利率下滑的主要原因。在旅游业中,前者可能意味着公司投入了更多资源来完成订单或处理由此产生的服务投诉,后者则可能是用买断产品的方式竞争带来的存货风险上升。

而同程艺龙引以为豪的“小程序第一股”头衔,一方面证明其确实抓住了小程序的风口,但连续多个季度微信生态为其带来的平均月活用户占到总体80%以上,也意味着小程序的流量红利逐渐干涸之后,同程艺龙的长期增长动力何在,值得忧虑。

里昂证券相信,行业负面影响会在第三季持续,因是淡季,不过第四季可以有改善,因有农历新年的需求。公司今年经调整的收入预期升20%-25%,维持今年超过20%的经调整纯利率预期,符合该行预期最低要求,维持对同程艺龙的“买入”评级,目标价由18.5元降至18元。招银国际研报预计,同程艺龙下半年的净利润将低于上半年,而DJ摩根大通则将同程艺龙目标价从19港元下调至18港元。

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