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聚美优品私有化:从质疑到认可,一场多方博弈的平衡局

| 2020-10-22


私有化后,聚美优品将会释放出怎样的新能量?

文丨猎云网 ID:ilieyun

作者| 王蕾
聚美优品私有化进入终章。
4月15日,聚美优品宣布完成私有化,成为买方团拥有的私人控股公司,并已请求暂停其ADS在纽约证券交易所的交易,将于不日完成退市。至此,聚美优品结束为期六年的美股上市生涯。
这不是聚美优品第一次私有化尝试。
2016年,聚美优品首次提出私有化,但受制于价格和市场环境,在历时一年半的漫长过程后,最终计划被搁浅。四年后,聚美优品私有化项目重启,并在数月后尘埃落定。
看似顺利的私有化过程其实几经波澜:内部面临部分中小股东和投机主义者的抵制行为,外部遭遇肺炎疫情、美股熔断,全球股市震荡等不可抗的阻力。
也恰恰是在这个非常时期,聚美优品买方团坚持推进私有化,并在国际资本市场流动性紧张的环境下维持原有收购价格,赢得了多数股东认可,从被质疑到被支持,实现了一轮重要的资本更替。
有分析人士指出,这一过程可被视为中概股顺利实现私有化的代表案例。而资本市场下行期相对公允的交易价格平衡了各方的利益,是推动私有化的内在动力。脱离上市公司的身份约束之后,聚美优品将会释放出怎样的新能量,也同样值得市场期待。

内外因加持,聚美优品私有化已势在必行

按照业界的分析,聚美优品私有化源于市值长期走低丧失融资功能,及受困于业绩压力无法放开拳脚的新业务探索。
2014年,成立仅四年的聚美优品登陆纽交所,被誉为国内垂直美妆电商的传奇,一时风光无限。但多年风云迭代之后,垂直电商的故事也发生了多重变化。随着综合电商的崛起,垂直电商的市场空间逐渐被压缩,聚美优品昔日的光环陨落,在电商领域的表现逐渐暗淡,业绩增长日渐放缓。
在业务下行,股价低迷之时,聚美优品尝试过各种手段拓展新业务,以期重新赢得资本市场的青睐。然而多番努力并未在华尔街激起浪花,甚至引发股东“不务正业”的控诉。私有化随即被提上日程。
2016年2月,聚美优品创始人陈欧等组成的收购方,提出以每股7美元作价将公司私有化,遭到部分股东的抵制,7美元/ADS的私有化要约价相比较当时聚美优品5.8美元/ADS的市场价格,溢价率约为21%。但由于距离公司上市不到两年,而私有化出价仅为IPO发行价22美元的三分之一,该方案引发轩然大波,最终无奈搁浅。
今年1月,聚美优品收到买方团私有化要约的消息一出,部分小股东再次公开表达了对价格不满的情绪,扬言要抗争到底。
资本市场的任何操作都有争议,何况是极具敏感性的私有化退市。小股东期望更高收购价格的诉求也完全可以理解。然而事实是,聚美优品股价已长期走低,为了尽快止损,曾有股东在公司股东大会等诸多渠道提议聚美重启私有化。
此外,20美元/ADS的出价较要约前一个交易日收盘价也有近15%的溢价。虽然这一报价不占优势,但在中概股小盘股流动性难以提振的整体环境下,聚美优品私有化为中小股东提供了相对稳妥的退出渠道,是相对“还可以”的选择,向市场表示了最起码的尊重。

一场多方利益的博弈与平衡

谁也未曾料想,聚美优品私有化项目刚刚重启,就面临着新冠肺炎疫情的考验。
持续蔓延的疫情重挫全球股市,美国资本市场也受到重创,因跌幅过大,十天之内四次熔断。
全球资本市场剧烈波动,下行空间增大,收购成本高企。在这样的特殊节点下,买方团完全可以顺势撤销或中止私有化。此时若私有化再生变数,聚美优品股价大概率将继续下跌。买方团待股价跌至冰点再重启私有化,有机会大幅缩减收购成本。
因此,有很多业内人士预测聚美优品私有化或将再度流产,即便勉强维持,也极大可能会下调收购价格。令人意外的是,聚美买方团并未选择取消私有化或下调价格,而是坚持20美元的回购价,在这样的大背景下,就显得难能可贵。
2月25日,聚美优品宣布与买方集团达成私有化合并协议,买方公司立即开始以要约收购的形式,向市场收购买方尚未持有的股票,并坚持原有要约价不变。截至4月8日24时要约收购期结束,私有化买方公司已通过要约收购的方式回购到4034万余股A类普通股股票,占流通中聚美优品已发行A类普通股股票总量的63.7%。买方团投票权一举增至96%,成为私有化后续流程加速推进的关键一步。
相比四年前,聚美此次私有化能够顺利推进,有赖于相关利益方在私有化方向上达成共识。受疫情影响,全球股市承压,买方团给出的收购方案尊重市场、符合股东溢价退出的基本诉求,相对公允的出价也让股东有足够动力支持私有化。
跨越重重阻力,聚美优品私有化迎来了一个被多数人认可的结局。

中概股处境艰难,私有化已蔚然成风

事实上,中概股私有化早在几年前就已盛行。
2014年前后,受制于外部环境和公司治理“水土不服”等方面的影响,及国内政策利好的召唤,中概股公司私有化逐渐成为常态。巨人网络、盛大游戏、世纪佳缘等在美上市公司纷纷启动私有化,中概股回归一时显得十分热闹。
上市公司的私有化动机是复杂多元的。从近十多年历程来看,中概股私有化的动机集中于三点:一是集团公司战略方向调整需要资产重组;二是股东认为公司在资本市场长期被低估;三是为节约高昂的上市维护成本。
例如,奇虎360于2011年在纽交所成功上市时,曾被视为前往海外“镀金”的明星中概股之一。但360公司董事长周鸿祎此后在内部邮件中明确表示:“我们当中的很多人认为,360目前80亿美元的市值,并未充分体现360的公司价值。” 奇虎360在2015年宣布私有化并退出美股市场。私有化后,奇虎360的市值得到重构。
完美世界2007年上市之时,发行价16美元,开盘价17.5美元,融资约1.88亿美元,时隔8年完成私有化宣布停牌。2016年初作价120亿元置入完美环球,组成现在的完美世界,成为一家集影视、游戏、院线为一体的影视上市公司。2019年末,完美世界股价再创了历史新高,盘中股价最高达46.89元、市值一度突破600亿。
可见,在美股上市和生存下去,对中概股企业来说是两个截然不同的话题。为保存实力并谋得更大发展空间,近年来不少中概股企业选择通过私有化蛰伏、积蓄力量,也有诸多中概股企业通过私有化重装上阵,演绎出了更多可能性。
中概股私有化浪潮中,聚美优品不是第一个,也不会是最后一个。而在私有化之后,陈欧和聚美优品的未来也备受关注。
低调许久的陈欧在2020年的第一天更新了一条微博:“新的10年肯定会更好的,对吧?”看似送给自己,可能也送给即将完成私有化退市的聚美优品。
私有化后,在陈欧带领下的聚美优品会开拓出怎样的新空间,我们拭目以待。
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